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背負(fù)無(wú)力承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，任何投資都會(huì)讓你身陷困境。

—霍華德·馬克斯

低谷無(wú)法確定

每個(gè)人都想知道如何做出正確的判斷并獲得投資的成功，最近有人問(wèn)過(guò)我：“你怎么確定你是在處于低谷時(shí)進(jìn)行投資，而不是投入得太早？”發(fā)現(xiàn)低谷能讓我們的預(yù)期變得合理。我的回答很簡(jiǎn)單：“你無(wú)法確定。”

“低谷”是一個(gè)節(jié)點(diǎn)——此時(shí)，某一資產(chǎn)的價(jià)格停止下跌并蓄勢(shì)待發(fā)等候上漲。這只有通過(guò)回溯才能得以確定。

如果市場(chǎng)是合理的，不會(huì)出現(xiàn)低于實(shí)際價(jià)值的賤賣，而價(jià)格一旦過(guò)低，這時(shí)我們就可以認(rèn)為是到達(dá)了低谷。但是，由于市場(chǎng)一直處于迭代過(guò)度——價(jià)格在降至其實(shí)際價(jià)值后仍下跌不止，因此無(wú)法預(yù)測(cè)價(jià)格何時(shí)才會(huì)停止下跌。理解“便宜”絕不等于“不會(huì)大跌”是十分必要的。

我試著用一種邏輯化的方法來(lái)看待低谷。在下跌期間，有三個(gè)時(shí)機(jī)可以買進(jìn)：下跌時(shí)、跌至谷底時(shí)、上漲時(shí)。我不認(rèn)為我們會(huì)何時(shí)到達(dá)低谷，就算我們能夠發(fā)現(xiàn)，這對(duì)于買進(jìn)資產(chǎn)也并無(wú)太大的助意。

如果我們等到低谷已過(guò)、價(jià)格開(kāi)始回升的時(shí)候，不少人會(huì)因?yàn)閮r(jià)格上漲而買進(jìn)，這使得持有者堅(jiān)定了信心并且不會(huì)賣出。而資金補(bǔ)給不足則使得難以大量購(gòu)買。這時(shí)候，買家便會(huì)發(fā)現(xiàn)為時(shí)已晚。

這使得買進(jìn)行為開(kāi)始降溫，而這正是我們所希望看到的。好消息是，如果在下跌時(shí)，我們選擇買進(jìn)，而別人卻以“沒(méi)有必要空手接落刀”為借口不敢行動(dòng)。不過(guò)，當(dāng)?shù)度缬晗碌臅r(shí)候，最好的交易往往在此時(shí)應(yīng)運(yùn)而生。

完美是優(yōu)秀的敵人

伏爾泰曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句至理名言：“完美是優(yōu)秀的敵人。”這對(duì)于投資領(lǐng)域極為適用，只有當(dāng)條件達(dá)到完美時(shí)，人們才會(huì)堅(jiān)持投資——例如，只在低谷時(shí)買進(jìn)——這會(huì)令你錯(cuò)失很多機(jī)會(huì)。在投資中堅(jiān)持完美往往會(huì)一無(wú)所獲，我們所能期待的最佳情況是盡可能地進(jìn)行大量的明智投資，在最大程度上規(guī)避糟糕的投資。

橡樹(shù)資本管理公司是如何解決“應(yīng)該在何時(shí)買入”這個(gè)問(wèn)題的？我們會(huì)放棄追求完美，以及不會(huì)執(zhí)著于何時(shí)到達(dá)低谷。更確切地說(shuō)，如果我們認(rèn)為出現(xiàn)了便宜貨，我們就會(huì)買進(jìn)。如果價(jià)格更低廉，我們就會(huì)買得更多。要是我們投入了全部資本，我們理所應(yīng)當(dāng)會(huì)獲益更多。

在我們的6條投資哲學(xué)當(dāng)中，有一條是倡導(dǎo)“否定市場(chǎng)時(shí)機(jī)”的。我們花費(fèi)了大量的工夫去分析市場(chǎng)環(huán)境，絕不會(huì)在沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益的前提下貿(mào)然投資。更確切地說(shuō)，在上述這些條件下，我們對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)不感興趣，除非能夠發(fā)現(xiàn)一些較有吸引力的要素。我們絕對(duì)不會(huì)這樣說(shuō)：“今天的價(jià)格很便宜，但是我們認(rèn)為在半年內(nèi)還會(huì)更加便宜，所以讓我們等待觀望吧。”寄希望于在低谷買進(jìn)是不切實(shí)際的。

投資預(yù)期必須是合理的

除了過(guò)多的信任和缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)之外，我認(rèn)為不切實(shí)際的預(yù)期在近期的金融危機(jī)中首當(dāng)其沖，繼而引發(fā)了市場(chǎng)崩潰。

下面是我的想象——在2005-2007年期間，投資者對(duì)于收益的典型態(tài)度，其中包括了個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

我需要8%，不過(guò)，我更樂(lè)意獲得10%。12%更加不錯(cuò)，15%就是錦上添花。20%......好極了，30%......這真是棒極了。

大多數(shù)人會(huì)認(rèn)為這段想象的內(nèi)心獨(dú)白無(wú)可厚非。不過(guò)，這其中有一些問(wèn)題，因?yàn)橥顿Y者沒(méi)有質(zhì)疑既定目標(biāo)是否合理，以及如何才能實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)。真相是，試圖在既定環(huán)境中獲得高額收益往往需要加大風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)：例如，有著較大風(fēng)險(xiǎn)的股票或債券、高度集中的投資組合，或者增加杠桿的作用。

典型的投資者應(yīng)該這樣形容自己對(duì)收益的態(tài)度：

我需要8%，不過(guò)，我更樂(lè)意得到10%，12%更加不錯(cuò)，但是我不會(huì)想要更多了，因?yàn)檫@樣會(huì)加大我無(wú)法承受的風(fēng)險(xiǎn)。我不需要獲得20%那么多。

我鼓勵(lì)你去考慮一下“足夠好的收益”，認(rèn)識(shí)到不值得費(fèi)力去獲取高收益以及沒(méi)有必要去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是很有意義的。

投資預(yù)期必須是合理的。背負(fù)無(wú)力承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，任何投資都會(huì)讓你身陷困境。在你接受所謂的天價(jià)收益——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、有著穩(wěn)定且高于短期國(guó)債的“絕對(duì)收益”之前，你理應(yīng)質(zhì)疑它們能否實(shí)現(xiàn)，而不僅僅是為之傾倒?？紤]一下：一個(gè)投資者如何運(yùn)用自己的技能合理地使之成為現(xiàn)實(shí)，為什么你能夠獲得看似劃算的潛在盈利機(jī)會(huì)？換言之，這些是否“好得不像是真的”？

參考資料：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)