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沒(méi)有哪一種投資行為會(huì)輕易成功，除非其收益目標(biāo)在絕對(duì)和相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)之下是明確且合理的。每一種投資的結(jié)果應(yīng)該以你試圖實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)作為開(kāi)始。關(guān)鍵問(wèn)題在于，你的收益目標(biāo)是什么，你能承受多大的風(fēng)險(xiǎn)，你暫時(shí)需要多少流動(dòng)資金。

—霍華德·馬克斯

收益目標(biāo)必須是合理的

我們能夠追求什么樣的收益呢？大多數(shù)時(shí)候——盡管在任何特殊的時(shí)間點(diǎn)，這并不是必要的（甚至在今天也不是必不可少的）——追求個(gè)位數(shù)或低于兩位數(shù)的收益可謂合情合理。高利潤(rùn)則十分罕見(jiàn)，這通常被視為是有經(jīng)驗(yàn)的投資高手（只有他們中的少數(shù)佼佼者）的領(lǐng)域。只有一個(gè)解決辦法：?jiǎn)枂?wèn)自己，你所期待的收益是不是好得不像真的，這需要你采取懷疑的態(tài)度——毋庸置疑，這對(duì)于取得投資的成功非常重要。

我不認(rèn)為普通的風(fēng)險(xiǎn)和資本市場(chǎng)的基本作用能夠帶來(lái)可觀的收益。較高的收益是“反常的”，要想實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)需要結(jié)合以下這些要求：

• 在極度低迷的市場(chǎng)環(huán)境中買進(jìn)（希望能有一個(gè)良好的賣出環(huán)境）

• 杰出的投資技能

• 強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)承受能力

• 強(qiáng)有力的杠桿，或者是

• 好運(yùn)氣

因此，投資者應(yīng)該這樣來(lái)追逐收益——只有自己相信這些要素中的一部分，并且愿意為此下賭注。然而在某種程度上，這其中的任意一項(xiàng)都是會(huì)有問(wèn)題的。絕佳的買入機(jī)會(huì)并不是每天都有。非同一般的技能名副其實(shí)——實(shí)屬罕見(jiàn)。當(dāng)出現(xiàn)差錯(cuò)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力會(huì)對(duì)你不利，杠桿也是如此，它作用于兩個(gè)方向——放大危險(xiǎn)同樣提升贏利。絕對(duì)不能指望憑借運(yùn)氣取勝。技能是轉(zhuǎn)瞬即逝的要素，但它十分罕見(jiàn)（在低收益的環(huán)境中，就連技能都不一定能帶來(lái)高收益）。

麥道夫騙局

關(guān)于合理預(yù)期的重要性有幾個(gè)特例，沒(méi)有哪一個(gè)能比最近發(fā)生的麥道夫騙局更引人注目的了。

隨著伯納德·麥道夫操控的史上涉案金額最大的“旁氏騙局”真相大白，人們發(fā)現(xiàn)，他之所以屢屢僥幸得手，其原因在于他的投資客戶未能質(zhì)疑他所宣稱的投資收益是否具有可行性。

麥道夫宣稱的投資收益并不是超乎尋常的高：一年的投資收益率為10%左右。特別之處在于，他每年都能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，甚至在狀況不佳的時(shí)候也是如此。然而，他的客戶中很少有人會(huì)質(zhì)疑這些收益是如何實(shí)現(xiàn)的以及是否合情合理。

在20世紀(jì)的大多數(shù)時(shí)候，普通股的平均收益率為10%，但是這期間會(huì)經(jīng)歷持續(xù)的浮動(dòng)和多年的低潮。事實(shí)上，盡管有10%的平均值，單一年份的投資收益率很少能達(dá)到10%。歷史證明普通股的平均收益率是有著較大浮動(dòng)的。如果你追求的是可靠的收益，你可以選擇短期國(guó)債，這可以使你免于考慮價(jià)格波動(dòng)、信用危機(jī)、通脹危機(jī)以及流動(dòng)性不足。不過(guò)，短期國(guó)債的收益率向來(lái)不高。

麥道夫是如何保持像短期國(guó)債一樣的穩(wěn)定性，并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)較高的股票收益率的？在前面列出的5項(xiàng)要素中，他具備了哪幾項(xiàng)？

• 在近20年的時(shí)間里，無(wú)論投資情況好壞與否，他一直對(duì)外宣傳獲得了投資收益。

• 沒(méi)有人了解他的特殊技能，也不知道他的計(jì)算機(jī)模型有何特殊之處，又是什么使得他可以瞞天過(guò)海不為人發(fā)現(xiàn)。

• 他所宣稱的結(jié)果并不是基于他對(duì)市場(chǎng)走向的預(yù)測(cè)或選取個(gè)股的能力。

• 他公開(kāi)宣稱的方法中并沒(méi)有包括杠桿。

• 沒(méi)有人能夠走運(yùn)如此之久。

區(qū)別合理和非合理預(yù)期

麥道夫的收益簡(jiǎn)單得毫無(wú)道理。他的投資客戶既沒(méi)有“進(jìn)行過(guò)調(diào)查”，也沒(méi)有“認(rèn)為這是合理的”。他的方法和結(jié)果有著難以承受的后果：他的資本無(wú)以維持，而他所描述的方法在虧損的時(shí)間段內(nèi)也是毫無(wú)用處的。但是，人們往往被告知意外之財(cái)唾手可得之時(shí)，會(huì)喪失理智并開(kāi)始做出非理性的預(yù)期。麥道夫騙局是一個(gè)例外，它不同于“好得不像是真的”這一關(guān)于不合理預(yù)期的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)。但是，很少人能夠保持清醒。

通過(guò)麥道夫騙局，我想提出一個(gè)好方法來(lái)區(qū)別合理和非合理預(yù)期。除了問(wèn)“這是否好得不像是真的”之外，再問(wèn)一句“為什么會(huì)是我”。當(dāng)銷售人員在電話里向你推銷一種有保障的生財(cái)之道時(shí)，你應(yīng)該思考一下，他為什么會(huì)推薦給你而不是自己留著。同樣，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家或分析師向你推薦一種“在未來(lái)肯定會(huì)發(fā)生的”觀點(diǎn)時(shí)，你應(yīng)該質(zhì)疑一下，既然金融衍生工具可以被用來(lái)將正確的預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)變?yōu)榫揞~收益（無(wú)須投入大量資金），那么他（或她）為什么仍然在為生計(jì)奔波？

參考資料：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)